国泰君安证券:煤价底部确认 高股息助力板块估值重塑
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2024-06-15 18:17:02
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  国泰君安证券研报指出,煤价底部确认,煤企盈利有保障,煤炭上市公司高分红高股息配置价值凸显,助力煤炭板块估值重塑。此外,煤炭作为顺周期行业将受益经济复苏需求提升,进可攻退可守。推荐:1)长协焦煤;2)高股息动力煤;3)估值偏低,具备修复空间;4)成长&转型。

  全文如下

  国君煤炭|煤价底部确认,高股息助力板块估值重塑

  投资建议:煤价底部确认,煤企盈利有保障,煤炭上市公司高分红高股息配置价值凸显,助力煤炭板块估值重塑。此外,煤炭作为顺周期行业将受益经济复苏需求提升,进可攻退可守。推荐:1)长协焦煤;2)高股息动力煤;3)估值偏低,具备修复空间;4)成长&转型。

  复盘2023,煤价压力测试已过,底部被验证。2023年,我国煤炭产量维持高位,进口煤量大幅增长(同比+63%),供需趋松,电厂库存上累。2023Q2,电煤淡季,非电需求旺季明显疲软。动力煤非电消费三大行业,化工、建材和冶金的煤炭消费量均在二季度降至低点,煤价在4月阴跌后,5月加速下跌,6月最低点跌至760元/吨左右。进入7月,电煤消费拉动下,煤价底部回升,然而8月起来水好转,水电发力冲击火电需求,煤价再次下跌,低点跌至810元/吨左右。我们认为,2023年Q2-Q3,在供给高位,需求低位下,煤价完成压力测试,煤价在长协上限价770元/吨左右有较强支撑,或为煤价底部。

  疆煤给予煤价底部支撑。近年来,我国新疆原煤产量增速较快,尤其是2021-2022年,新疆煤炭在高煤价支撑下出省远距离外运利润良好,疆煤外运量增幅明显。新疆地处西北,远离内地,因此疆煤外运成本中运输费用占比较高,成为制约疆煤外运的主要因素。2023年,煤价中枢下移,新疆原煤产量增速大幅降低,单月看,随着二季度煤价下行,新疆原煤产量环比下降,6-10月新疆原煤产量出现同比下降,在煤价最低点出现的6月,疆煤产量同样为2022年6月以来最低点,可见疆煤产量受市场煤价影响弹性较大。煤价较低时,疆煤不具备出疆条件,2023年6月煤价低点时,部分区域疆煤外运已无价格优势,限制疆煤外运量,产量收缩,国内煤炭供给下降。

  国内外煤炭成本提升给予煤价底部支撑。1)近年来,煤炭行业生产成本持续提升,2022年25家A 股煤炭开采上市公司中,有20家单位销售成本提升。煤炭供给及定价将由边际高成本煤矿决定,2023年以来,煤价中枢下移,部分高成本煤矿出现亏损,行业亏损面持续提高,截至2023年10月,全国煤炭亏损企业数量1956家,占比40%,若未来煤炭价格进一步下降,亏损企业数将提升,抑制供给释放。2)海外煤价近年来同样成本提高,测算海外煤炭对国内煤价的成本支撑约760元/吨。

  风险提示:经济增长不及预期;进口煤大规模进入;供给超预期释放。

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